（报告出品方/分析师：开源证券刘翔盛晓君）
1、射频连接器筑基，受益汽车智能化加速增长可期
1.1、深耕连接器行业，内生+外延拓展产业布局
电连技术股份有限公司成立于年，专注于射频连接器领域，以创新研发为动力，不断丰富产品种类。
经过十余年发展，公司已形成射频连接器及线缆、电磁兼容件、汽车连接器以及软板四大主营业务板块。
内生外延并举，产品布局日渐丰富，并购协同效应渐显。
年，公司开发车载连接器，开始进入汽车连接器领域，目前已形成了完善的汽车高速连接器产品布局，产品包括Fakra、MiniFakra、HSD及以太网连接器等，H1销售金额达2.15亿元，引领汽车高速连接器国产化替代。
公司于年收购恒赫鼎富，切入FPC软板业务，公司在与恒赫鼎富协作下，以射频BTB为核心的LCP连接线套件产品实现出货，满足消费电子可穿戴及国内外5G毫米波客户需求。公司于年收购爱默斯，引入PogoPin连接器业务，扩充公司产品种类，推动连接器业务的深度整合。
凭借公司不断提高的研发能力、逐年扩充的业务规模、持续领先的产品和服务，公司在行业内的地位稳步提升，并于年至年连续七年获得中国电子元件行业协会颁发的“中国电子元件百强企业”称号，年排名第40位。
公司股权结构稳定，截至年三季度末，董事长陈育宣及其夫人林德英合计持有公司股份30.54%。
公司分别在年及年实施了限制性股票激励计划，调动员工积极性，与员工共享公司发展成果。其中年股权激励授予激励对象的限制性股票数量为.50万股。首次授予的激励对象共计人，包括6名高级管理层/董事以及名核心骨干。
激励业绩考核目标为-年收入同比增速均达到20%，彰显公司发展信心。
1.2、产品下游日渐丰富，汽车高速连接器助推成长
公司不断扩充产品类型、开拓下游应用领域。产品结构来看，公司软板和汽车连接器业务收入占比快速提升，H1分别占总收入的13.52%及14.31%。
下游来看，公司对智能手机产品需求的依赖性逐年降低。H1公司来自于智能手机行业客户的销售收入占比约为60%，相较年下降了约30个百分点。
目前公司产品下游十分丰富，应用在以智能手机为代表的智能移动终端产品，燃油车、新能源车智能化连接，车联网终端、物联网模组及智能家电等新兴产品中。
1.3、盈利能力行业领先，积极研发投入
受益消费电子需求明显回暖、汽车连接器收入高增长，公司业绩在-年实现快速增长。年前三季度，消费电子需求疲软，公司收入同比小幅下滑，然而汽车连接器仍然保持高速增长。H1，公司汽车连接器销售收入达2.15亿元，同比增长88.96%。
公司具有优秀的成本控制能力、设备自制能力，盈利水平行业领先。
公司毛利率在-年稳步提升，年前三季度毛利率达到32.79%，处于行业内领先水平。
分产品来看，公司连接器（射频连接器及线缆）、汽车连接器毛利率较高，H1分别达到42.01%、39.48%。
公司取得优秀的盈利能力，主要系公司持续加大生产制造信息化程度和自动化设备研发及组装的投入力度，产品的成本得到了有效的下降。
公司培养了一支专业的自动化设备开发团队，该开发团队已在大部分产品的生产上开发出全自动组装设备，并在冲压及注塑流程上对标国际领先的连接器企业对现有设备及自动机进行了升级，拥有了业内较好的自动化设备开发实力。
此外，公司汽车连接器业务规模效应显现，工艺流程进一步优化，汽车连接器业务盈利水平提升。
公司积极进行研发投入，研发费用率行业领先。
公司重视研发，研发费用逐年增加，研发费用率行业内领先，前三季度以9.62%的费用率位列行业首位。
公司较早建立了研发中心，形成了多项专利、非专利技术，成为了公司持续开发新产品、不断提升技术实力的基础。截至H1，公司目前已拥有项国内外专利。
2、消费连接器市场有望复苏，公司业绩有望回暖
2.1、连接器市场规模稳步增长，中国是全球最大市场
连接器也叫接插件，用于连接两个有源器件，传输电流或信号。
连接器是成对出现的，通常由接触件、绝缘件、壳体、附件组成。接触件是电连接功能的核心零件，分为阳极和阴极（公和母）组成接触对，通过两者的插合完成电连接。
绝缘体（基座或安装板）使接触件按所需要的位置和间距排列，并保证接触件之间和接触件与外壳之间的绝缘性能。
壳体是连接器的骨架和外罩，为内装的绝缘安装板和插针提供机械保护，并提供插头和插座插合时的对准，把连接器固定好。附件包含结构附件（卡圈、定位键、定位销、导向销、连接环、电缆夹、密封圈及密封垫）和安装附件（螺钉、螺母、螺杆及弹簧圈）。
连接器下游应用广泛，其中汽车、通信市场占比较高。
按照连接器应用领域来看，连接器广泛应用于汽车、通信、计算机等消费电子、工业、交通等领域。其中通信和汽车为连接器的前两大市场，年这两大市场的占比分别达到23.5%及21.9%。此外，连接器产品的应用领域还包括军事、航天航空等特殊领域。
连接器市场规模稳步增长，中国成为全球连接器最大市场。
据Bishopassociates,Inc.数据，全球连接器市场规模已从年的亿美元增长至年的亿美元。新能源汽车、通讯终端市场的规模增长与技术更迭将推动未来连接器市场规模持续扩大。
据Bishopassociates,Inc.预计，年全球连接器市场规模有望达到亿美元。中国年市场规模达到亿美元，是全球连接器最大市场，占全球市场规模的32.2%。
连接器行业竞争较为充分，市场逐渐集中。
欧美、日本的连接器跨国公司由于研发资金充足及多年技术沉淀，在产品质量和产业规模上均具有较大优势，往往在高性能专业型连接器产品方面处于领先地位，并通过不断推出高端产品引领行业的发展方向。
目前在全球范围内，连接器市场逐渐呈现集中化的趋势，自年以来，全球前10大连接器供应商的市场份额已从年的38%上升至年的61%。
跨国龙头企业在多个应用领域占优，而国内企业则以细分领域的优势产品作为行业切入点，并借助国产替代逐步提升产品广度和市场份额。
在技术壁垒、地域限制和附加值较高的工业、航天航空等领域的连接器产品研发和制造方面，泰科、安费诺等国际企业占据较大优势。
在计算机等消费电子领域，国内连接器厂商凭借产业集群效益、贴近客户的市场优势，通过标准化产品的规模化生产形成良好的成本管控，从而在消费电子领域占据了较高的市场份额。
2.2、公司射频连接器积累深厚，有望受益消费电子需求回暖
公司在射频连接器领域具有深厚的技术和客户积累。
公司年成立伊始即深耕射频连接器领域，主要服务的下游为手机类消费电子，客户以手机领域中排名最靠前的安卓厂商为主，如小米、华为、荣耀、欧珀、步步高、三星、中兴等；公司亦已进入闻泰通讯、华勤通讯、龙旗科技等国内知名智能手机设计公司的供应链。
此外，公司近年来在非手机消费电子、物联网、智能家居、智能电表、智能出行等行业加快业务拓展，非手机消费电子收入占比逐步提升。
公司凭借丰富的产品矩阵，在消费电子领域具备完善的解决方案，涵盖智能手机连接方案、笔记本/平板电脑连接方案、可穿戴产品方案、智能家居连接方案。
以手机方案为例，公司预测LDS天线+LCP传输线/LCP天线+LCP传输线将成5G手机的主流解决方案，公司可提供MINIRF/USSRF+BTB+FPC+天线+精密五金/电磁屏蔽件+射频弹片的研发、设计、生产的一站式系统化互连解决方案。
据IDC预测，年全球智能手机市场将回暖，实现2.8%的增长，其中安卓阵营增长预计为3.1%，苹果增长预计为1.3%；预计年全球可穿戴消费电子市场将实现4.54%的增长。
公司射频连接器及线缆、电磁兼容件、BTB连接器及软板等业务都有望受益行业回暖。
3、汽车高速连接器国产龙头，深度受益汽车智能化趋势
3.1、受益汽车智能化趋势，高速连接器市场快速成长
按照传输介质的不同，汽车连接器可以分为传输数据信号的高速连接器和传输电流的低压和高压连接器。
智能化趋势拉动高速连接器需求。
随着车联网时代的开启以及自动驾驶的普及，汽车需要以更快速度采集并处理更多数据。
自动驾驶依托先进的传感器（如各类雷达、摄像头等）、控制器、执行器等装置，通过车载环境感知系统和信息终端，实现与人、车、路等的信息交换，使车辆能够自动分析车辆行驶的状态，实现自动驾驶或辅助驾驶功能。各类传感器、控制器及执行器之间将会产生海量的数据，会显著带动高速连接器的需求提升。
车联网是依托新一代信息通信手段实现车内、车与人、车与车、车与路、车与服务平台全方位网络连接和信息交互的新技术。
车联网致力于提升汽车的智能化和网联化水平，构建智能交通的服务新业态，提升交通整体通行效率。随着车联网的日渐普及，汽车连接器，尤其是射频连接器，天线、GPS、高清影像等与中控的连接器等应用越来越广泛，亦将显著带动车用高速连接器的需求。
目前市场上汽车高速连接器主要以Fakra连接器、MiniFakra、HSD为主，以太网连接器正在因激光雷达等应用普及而逐步加深渗透。
以龙头企业泰科为例，其能提供HSD/HSL/FAKRA/MiniFAKRA等全面的高速连接器产品线，覆盖仪表盘、车内多媒体、自动驾驶等各类高速数据传输需求。
据IHS预测，年全球自动驾驶汽车销售量将超过万辆，占当年汽车销售比例超过26%。我国智能网联乘用车（L2级）销量不断增加，渗透率迅速上升。
车企在智能网联技术方面开启全面布局，智能网联车型增加，用户对智能化产品的接受度越来越高，智能网联乘用车（L2级）销量从年的.3万辆增长至年1-7月累积的万辆，智能网联乘用车占所有乘用车的渗透率从年的6.8%上升至年1-7月的32.70%。
国家出台政策，中国版智能网联汽车发展战略形成。
国家智能网联汽车创新中心于年11月11日发布《智能网联汽车技术路线图2.0》，提出一系列发展目标：
-5年L2-L3级的智能网联汽车销量占当年汽车总销量的比例超过50%，L4级智能网联汽车开始进入市场，C-V2X终端新车装配率达到50%，并且在特定场景和限定区域开展L4级车辆商业化应用；6-年，L2-L3级的智能网联汽车销量占比超过70%，L4级车辆在高速公路广泛应用，在部分城市道路规模化应用；-年，各类网联式高度自动驾驶车辆广泛运行。
随着国内智能网联汽车的不断渗透，汽车高速连接器市场规模将不断扩大。因智能化程度不同，L1-L5级别的智能驾驶汽车高速连接器单车价值量差异较大。
现阶段智能价值汽车高速连接器单车价值量在元左右，未来随着汽车智能化程度的提高，单车价值量有望保持增长。
我们假设-5年，我国乘用车销量（上险量）每年以3%的速度增长、高速连接器单车价值量在年基础上每年以5%速度增长，并且国内L2级别智能网联汽车渗透率在5年达到50%，届时国内乘用车高速连接器市场有望达到亿元（不含进口乘用车），市场规模实现快速增长。-5年，汽车高速连接器市场规模CAGR达24.50%。
3.2、公司领先布局汽车高速连接器，引领国产替代前景广阔
公司从年即开始投入汽车高速连接器的研发，现已具备全面的产品布局，并实现了大批量出货。
公司产品覆盖Fakra、MiniFakra、HSD、高清摄像头连接器、车用BTB连接器、以太网连接器以及配套线缆等，广泛应用于动力系统、安全与转向系统、娱乐系统，导航与仪表系统，自动驾驶系统、智能座舱系统等各汽车电子系统模块。
公司汽车连接器业务具备优质的客户群，涵盖燃油车及新能源车厂商、TIER1、模组客户、自动驾驶电子系统客户，产品已进入吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链。
汽车高速连接器国产化率低，公司作为国产龙头有望率先、深度受益。根据我们的假设测算，年国内高速连接器市场空间约为71亿元，而公司作为国内高速连接器的领军者，上半年汽车连接器收入为2.15亿元，渗透空间十分广阔。
公司有望凭借先发布局、客户优势以及自身在射频连接器领域的深厚积累，充分受益汽车高速连接器的国产替代进程。
4、盈利预测与估值
4.1、核心假设
（1）受益消费电子行业复苏，公司射频连接器及线缆业务在年有望恢复增长，我们假设公司-年收入增速分别为-14%/10%/12%。
（2）我们假设公司-年电磁兼容件收入增速分别为7%/10%/12%。
（3）我们假设公司-年软板业务收入增速分别为8%/35%/30%。
（4）公司汽车连接器业务受益于汽车智能化趋势以及高速连接器国产化替代趋势，有望保持高速增长。我们假设公司-年汽车连接器业务收入增速分别为75%/%/62%。
（5）随着消费电子行业复苏，以及汽车连接器规模效应渐显，公司综合毛利率有望稳中有升，我们假设公司-年毛利率分别为31.9%/33.4%/34.4%。
4.2、盈利预测与估值
公司成立以来始终专注于射频连接器领域，内生创新研发+外延收购并举，经过十余年发展，已形成射频连接器及线缆、电磁兼容件、汽车连接器以及软板四大主营业务板块，形成了丰富的产品矩阵。
我们预计-年公司实现归母净利润5.06/5.82/7.84亿元，EPS1.20/1.38/1.86元，当前股价对应PE33.3/28.9/21.5倍。我们选取连接器企业瑞可达、中航光电及永贵电器作为可比公司进行横向比较。
公司-年预测市盈率略高于可比公司平均值。
公司在汽车高速连接器业务布局国内领先，具有稀缺性，有望率先受益汽车智能化趋势和汽车高速连接器国产化替代，并占领较高的市场份额。
5、风险提示
（1）手机等消费电子需求复苏不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）公司客户认证、供应份额不及预期。
——————————————————
报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！
报告选自